全球央行加息：從量變到質(zhì)變
發(fā)稿時(shí)間：2014-07-16全球央行加息路線圖逐漸清晰，政策收緊周期的到來(lái)將對(duì)全球市場(chǎng)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響，特別是一些基本面脆弱的新興市場(chǎng),，未來(lái)可能面臨重大風(fēng)險(xiǎn)。
目前,，全球已有8家央行轉(zhuǎn)入加息周期，另有英國(guó)央行加息預(yù)期提前至今年底,。全球央行加息行動(dòng)從無(wú)到有,，從少到多，從邊緣國(guó)家到核心國(guó)家,，正在完成從量變到質(zhì)變的重要變化,，明年美國(guó)也將開(kāi)始加息，屆時(shí)全球央行將正式進(jìn)入政策收緊周期,，這將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。
英國(guó)很可能年底前加息
英國(guó)貨幣政策委員會(huì)（MPC）6月18日公布的政策會(huì)議紀(jì)要表明,，對(duì)于“市場(chǎng)對(duì)央行年內(nèi)加息的預(yù)期較弱”稍感意外,，英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼稱，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)于預(yù)期將促進(jìn)閑置產(chǎn)能的吸收,，加息可能早于市場(chǎng)預(yù)期,。這些言論使得市場(chǎng)將英國(guó)央行首次加息的時(shí)點(diǎn)提前至今年12月。
英國(guó)一季度GDP增速達(dá)0.8%,，二季度經(jīng)濟(jì)動(dòng)能保持良好,；至4月，ILO失業(yè)率降至6.6%,，創(chuàng)下2009年1月以來(lái)的最低水平,，就業(yè)人數(shù)增加34.5萬(wàn)，創(chuàng)1971年有記錄以來(lái)最高值,；4月英國(guó)房?jī)r(jià)同比增長(zhǎng)9.9%,，當(dāng)前房?jī)r(jià)比2008年1月的峰值還高出6.5%。高企的房?jī)r(jià)也為加息施加了巨大壓力,，隨著商業(yè)情緒的改善,，2014年及2015年投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)也將進(jìn)一步增大。
盡管復(fù)蘇速度不及危機(jī)前的最高水平,，但就業(yè)強(qiáng)勁,、房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)累積,、消費(fèi)者信心持續(xù)改善、價(jià)格壓力溫和,、消費(fèi)增長(zhǎng)強(qiáng)勁等因素均推動(dòng)英國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好,。我們認(rèn)為，由于近期經(jīng)濟(jì)意外上行,，國(guó)內(nèi)需求釋放,，勞動(dòng)力市場(chǎng)上行超預(yù)期，將促使英國(guó)提前加息,。
料明年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息
美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好,，加息將按計(jì)劃推進(jìn)。
5月份美國(guó)數(shù)據(jù)保持堅(jiān)挺,，制造業(yè)PMI從54.9進(jìn)一步提高至55.4,，服務(wù)業(yè)PMI從55.2提高至56.3，工業(yè)產(chǎn)出在4月下滑0.6%之后,，5月恢復(fù)至0.6%的增長(zhǎng),；就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼，6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)驚艷全球,，單月新增就業(yè)28.8萬(wàn)人,，同時(shí)失業(yè)率降至6.1%，創(chuàng)下近六年以來(lái)的最低水平,；5月份CPI從上個(gè)月的2%升至2.1%,，引發(fā)了金融市場(chǎng)的緊張情緒，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊貨幣政策的可能性增加,。從全球主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)比來(lái)看,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)仍最為強(qiáng)勁。
美聯(lián)儲(chǔ)政策重點(diǎn)從加息時(shí)點(diǎn)轉(zhuǎn)向加息方式,。4月公布的FOMC會(huì)議紀(jì)要,，將市場(chǎng)對(duì)加息問(wèn)題的關(guān)注焦點(diǎn)從“何時(shí)加息”轉(zhuǎn)向“如何加息”，4月FOMC會(huì)議提出了包括隔夜逆回購(gòu)(RRP),、定期存款工具(TDF),、超額準(zhǔn)備金利率(IOER)在內(nèi)的幾種加息方案，但出于謹(jǐn)慎規(guī)劃,，美聯(lián)儲(chǔ)尚未做出最終決定,。
我們認(rèn)為，為實(shí)現(xiàn)貨幣政策正?；钠椒€(wěn)過(guò)渡,，美聯(lián)儲(chǔ)在首次加息時(shí)可能不會(huì)選擇聯(lián)邦基金利率作為政策工具，而可能是通過(guò)RRP、TDF和IOER的共同操作,，向更大范圍的交易對(duì)手支付央行利息,，從而將美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策意圖有效地傳給市場(chǎng)。
未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息將標(biāo)志著全球央行真正達(dá)到貨幣政策拐點(diǎn),，屆時(shí)全球經(jīng)濟(jì)將邁入政策收緊周期,。由于美元的全球中心貨幣地位，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)其他國(guó)家特別是外圍國(guó)家具有顯著的溢出效應(yīng),，貨幣政策的變化可通過(guò)國(guó)際資本流動(dòng),、匯率變化等渠道傳導(dǎo)至各個(gè)市場(chǎng)。因此只有美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息,，全球央行才是真正達(dá)到了貨幣政策拐點(diǎn),。
緊縮周期可能伴隨“全球脆弱區(qū)域”新一輪的金融危機(jī)
歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)歷次收緊政策均伴隨某些區(qū)域的金融危機(jī),。
寬松的貨幣政策可以為全球市場(chǎng)注入流動(dòng)性,，資金往往從發(fā)達(dá)國(guó)家流向發(fā)展中國(guó)家，比如兩次石油危機(jī)期間,，拉美市場(chǎng)吸收了大量跨境資金,，2000年以后，國(guó)際資本的流入又推動(dòng)了金磚國(guó)家的快速發(fā)展,，次貸危機(jī)后美國(guó)連續(xù)3次量化寬松政策也是新興市場(chǎng)過(guò)去幾年流動(dòng)性膨脹,、信貸擴(kuò)張、杠桿率高企的直接原因,。
相反,，歷史上美聯(lián)儲(chǔ)歷次收緊政策均伴隨某些區(qū)域的金融危機(jī)。如上世紀(jì)80年代初,，美國(guó)為對(duì)抗滯脹采取了沃克爾的穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量政策，聯(lián)邦基金利率一度接近20%,，接著1982年拉美國(guó)家債務(wù)危機(jī)爆發(fā),；上世紀(jì)80年代末，聯(lián)邦基金利率又創(chuàng)下階段高點(diǎn)近10%,，導(dǎo)致韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣房地產(chǎn)與股票市場(chǎng)泡沫破滅,；1990年至1993年的寬松貨幣政策后，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始收緊政策,，1994年墨西哥比索危機(jī)爆發(fā),。而美聯(lián)儲(chǔ)該輪加息至高點(diǎn)后，美元和日元的匯率劇烈動(dòng)蕩,，繼而推動(dòng)了1997年亞洲金融危機(jī),、1998年俄羅斯危機(jī)以及1999年的巴西金融危機(jī)；2000至2001年美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的后期，阿根廷無(wú)法頂住壓力,，短期利率飆升,，最終爆發(fā)貨幣危機(jī)。
基本面較差的新興市場(chǎng)將成為政策收緊沖擊的重災(zāi)區(qū),。明年之后,，隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，未來(lái)全世界央行的貨幣政策也將逐漸收緊,，屆時(shí)資本流動(dòng)減少,，資產(chǎn)價(jià)格下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將承受壓力,，全球可能面臨重大風(fēng)險(xiǎn),。我們預(yù)計(jì)，一些基本面較差的新興市場(chǎng),，如印度,、巴西、印尼,、土耳其,、南非等國(guó)將可能成為這場(chǎng)金融危機(jī)的重災(zāi)區(qū)。
以巴西為例,，巴西國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷,，物價(jià)高漲，經(jīng)常賬戶赤字嚴(yán)重,，在加息周期中恐面臨較大風(fēng)險(xiǎn)：1.受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降拖累,，巴西經(jīng)濟(jì)活動(dòng)低迷，尤其是大宗商品出口情況變差,。2.雷亞爾貶值,，國(guó)內(nèi)進(jìn)口物價(jià)走高，巴西央行多次加息（已加息11%）仍不見(jiàn)好轉(zhuǎn),。3.隨著全球資金流動(dòng)減少,，巴西的經(jīng)常賬戶赤字將會(huì)使雷亞爾進(jìn)一步貶值，國(guó)內(nèi)進(jìn)口物價(jià)繼續(xù)走高,。4.經(jīng)濟(jì)不見(jiàn)起色,，工資水平無(wú)法跟上通脹水平。
所以,，隨著8家央行啟動(dòng)加息,，英國(guó)央行加息預(yù)期提前至今年底，美國(guó)很大可能在明年加息,，全球央行加息路線圖逐漸清晰,，政策收緊周期的到來(lái)將對(duì)全球市場(chǎng)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響,，特別是一些基本面脆弱的新興市場(chǎng)，未來(lái)可能面臨重大風(fēng)險(xiǎn),。